Wie SaaS-Unternehmen bewertet werden

Die Bewertung von Software-as-a-Service-Unternehmen (SaaS) kann aufgrund ihrer besonderen Geschäftsmodelle und Umsatzströme komplex sein. Dieser Leitfaden beleuchtet die verschiedenen Faktoren, Methoden und Praxisbeispiele, die bei der Bewertung von SaaS-Unternehmen eine Rolle spielen.

Wichtige Kennzahlen für die Bewertung von SaaS-Unternehmen

1. Annual Recurring Revenue (ARR)

ARR ist eine zentrale Kennzahl für SaaS-Unternehmen. Sie bildet den planbaren, wiederkehrenden Umsatz ab, der jährlich erzielt wird.

• Berechnung: ARR = Monthly Recurring Revenue (MRR) * 12
• Bedeutung: Zeigt, wie gut das Unternehmen über die Zeit hinweg einen stabilen Umsatz erwirtschaften kann.

2. Customer Lifetime Value (CLV)

Der CLV schätzt den Gesamtumsatz, den ein Unternehmen über die gesamte Kundenbeziehung hinweg realistisch von einem einzelnen Kundenkonto erwarten kann.

• Berechnung: CLV = Average Revenue Per User (ARPU) * Bruttomarge * durchschnittliche Kundenlebensdauer
• Bedeutung: Hilft, den langfristigen Wert jedes Kunden zu verstehen.

3. Customer Acquisition Cost (CAC)

Der CAC misst die Kosten für die Gewinnung eines neuen Kunden, einschließlich der Marketing- und Vertriebsausgaben.

• Berechnung: CAC = gesamte Vertriebs- und Marketingausgaben / Anzahl der neu gewonnenen Kunden
• Bedeutung: Gibt Aufschluss über die Effizienz der Wachstumsstrategie des Unternehmens.

4. Churn Rate

Die Churn Rate ist der Prozentsatz der Kunden, die ihr Abonnement innerhalb eines bestimmten Zeitraums kündigen.

• Berechnung: Churn Rate = (Anzahl der im Zeitraum verlorenen Kunden / Gesamtzahl der Kunden zu Beginn des Zeitraums) * 100
• Bedeutung: Hohe Churn Rates können das Umsatzwachstum erheblich beeinträchtigen.

5. Bruttomarge

Die Bruttomarge misst die Profitabilität des SaaS-Geschäfts nach Abzug der Herstellungskosten der verkauften Leistungen (COGS).

• Berechnung: Bruttomarge = (Umsatz - COGS) / Umsatz
• Bedeutung: Höhere Bruttomargen deuten auf bessere Profitabilität und operative Effizienz hin.

6. Net Revenue Retention (NRR)

Die NRR misst den Prozentsatz des wiederkehrenden Umsatzes, der über einen bestimmten Zeitraum von Bestandskunden gehalten wird, einschließlich Erweiterungen, Downgrades und Kündigungen.

• Berechnung: NRR = (ARR zu Beginn + Expansion-ARR - ARR aus Kündigungen) / ARR zu Beginn
• Bedeutung: Eine hohe NRR zeigt eine starke Kundenzufriedenheit und Potenzial für Upselling.

Bewertungsmethoden

1. Comparable Company Analysis (CCA)

Bei der CCA wird das SaaS-Zielunternehmen mit ähnlichen börsennotierten Unternehmen verglichen.

• Vorgehen: Vergleichbare Unternehmen identifizieren, relevante Kennzahlen bestimmen (z. B. EV/Umsatz) und diese Multiplikatoren auf die Kennzahlen des Zielunternehmens anwenden.
• Beispiel: Salesforce (CRM) und andere börsennotierte SaaS-Unternehmen dienen häufig als Benchmarks.

2. Precedent Transactions Analysis (PTA)

Bei der PTA werden frühere M&A-Transaktionen ähnlicher Unternehmen analysiert, um Bewertungsmultiplikatoren abzuleiten.

• Vorgehen: Ähnliche Transaktionen identifizieren, Bewertungsmultiplikatoren bestimmen (z. B. EV/ARR) und diese auf das Zielunternehmen anwenden.
• Beispiel: Die Übernahme von Slack durch Salesforce für 27,7 Milliarden $ zum rund 24-Fachen des erwarteten Umsatzes.

3. Discounted-Cash-Flow-Analyse (DCF)

Die DCF-Methode bewertet ein Unternehmen anhand seiner prognostizierten künftigen Cashflows, die auf den Gegenwartswert abgezinst werden.

• Vorgehen: Künftige Cashflows prognostizieren, den Abzinsungssatz (WACC) bestimmen und den Gegenwartswert berechnen.
• Beispiel: Wird häufig bei reiferen SaaS-Unternehmen mit planbaren Cashflows eingesetzt.

4. Umsatzmultiplikator

Der Umsatzmultiplikator ist die am häufigsten genutzte Bewertungsmethode für SaaS-Unternehmen, insbesondere in frühen Phasen.

• Berechnung: Bewertung = Umsatz * Umsatzmultiplikator
• Einflussfaktoren: Branchenüblichkeiten, Wachstumsrate, Profitabilität und Marktbedingungen beeinflussen den Multiplikator.
• Beispiel: Beim Börsengang von Zoom lag die Bewertung beim rund 50-Fachen des Umsatzes, was die hohe Wachstumsrate und das Marktpotenzial widerspiegelte.

Beispiele aus der Praxis

1. Die Übernahme von Slack durch Salesforce

Im Dezember 2020 übernahm Salesforce Slack für 27,7 Milliarden $. Damals hatte Slack einen ARR von rund 900 Millionen $, was einem Bewertungsmultiplikator von etwa dem 30-Fachen des ARR entspricht.

2. Der Börsengang von Zoom

Zoom ging im April 2019 mit einer Bewertung von 9,2 Milliarden $ an die Börse. Bei einem gemeldeten Umsatz von 330 Millionen $ im Vorjahr lag der Bewertungsmultiplikator beim rund 28-Fachen des Umsatzes. Das unterstreicht das rasante Wachstum und die hohe Marktnachfrage.

3. Die Übernahme von LinkedIn durch Microsoft

Microsoft übernahm LinkedIn 2016 für 26,2 Milliarden $. Der Umsatz von LinkedIn lag damals bei rund 3 Milliarden $, was einem Bewertungsmultiplikator von etwa dem 8,7-Fachen des Umsatzes entspricht. Dieser im Vergleich zu Zoom und Slack niedrigere Multiplikator spiegelte die reifere Wachstumsphase von LinkedIn wider.

Die Bewertung von SaaS-Unternehmen erfordert, die wichtigsten Kennzahlen zu verstehen, verschiedene Bewertungsmethoden anzuwenden und Praxisbeispiele zu vergleichen. Wer diese Faktoren umfassend analysiert, kann als Investor oder Stakeholder fundierte Entscheidungen über den Wert von SaaS-Unternehmen treffen.